2025年3月3日，全球4.5万家蜜雪冰城加盟店，将新茶饮顶流IP“雪王”送上了香港交易所的上市敲钟仪式。当日公司股价升幅43%，市值突破千亿港元。

蜜雪集团（业内称“雪王”，下称“蜜雪”）IPO香港市场公开发售获得5257倍超额认购，认购金额高达1.82万亿港元，超越此前快手香港公开发售认购金额1.26万亿港元，以及2020年IPO半路折戟的蚂蚁集团的1.3万亿港元，创出新纪录，成为爆火的现象级IPO。

蜜雪上市，还一举打破了新茶饮公司港股“挂牌即破发”的魔咒。

在此之前，奈雪的茶2021年6月30日上市首日以下跌13.5%“收场”；2024年4月23日上市的茶百道首日重挫26.9%；2025年2月12日上市的古茗首日收跌6.4%。雪王”招股热潮也带动上述三家股价上升。

据上市保荐人之一瑞银统计，蜜雪成为自2021年以来亚太地区餐饮服务类最大型的IPO，也是2018年以来亚太地区餐饮服务类IPO中市值最高的公司。

与此同时，熟悉港股打新的投资者建议审慎地看待“雪王”的IPO成绩，甚至有投资人士表示，爆火还是虚火，有待市场检验。

由于港交所于2023年11月启用了新的首次公开招股结算平台FINI，引入了公开发售预设资金压缩机制，使蜜雪虽录得规模逾1.8万亿港元的公开发售认购金额，但真正冻结的资金远远少于1.8万亿港元。

新机制下，券商有很强烈动机提供高杠杆倍数的“孖展”融资服务，去推高公开发售部分的认购额。

但从蜜雪IPO案例来看，其国际配售部分超额认购达34.23倍，侧面说明它在机构投资者中切实获得青睐。

瑞银全球投资银行部亚洲区副主席朱正芹接受财新专访时亦称，蜜雪此次招股吸引了不少知名主权基金和具份量的机构投资者。最终蜜雪选择引入五家基石投资者，包括M&G、红杉中国、博裕资本三家，以及公司现有股东高瓴及美团龙珠。

新茶饮公司争先恐后登陆港股，背后是国内市场竞争高度白热化。（点击标题查看专题页面《新式茶饮排队赴港IPO》）

经历一系列降价、下沉，目前高价茶饮（产品价格高于20元）赛道玩家寥寥，包括喜茶、古茗、茶百道、沪上阿姨在内的大部分奶茶品牌都降至大众茶饮（价格10至20元）赛道，竞争尤为激烈。一名古茗加盟商对财新表示，近两年门店客流下滑明显，茶饮公司普遍加大优惠力度吸客，但公司没有补贴，优惠活动基本都是加盟商自己贴钱。

位于平价奶茶（价格不高于10元）赛道、完美契合消费降级趋势的蜜雪，门店业绩更加稳定。

科尔尼全球合伙人宋旭军认为，茶饮行业集中度已经较高，前五家公司占据了四成市场份额，未来市场竞争的核心在于供应链“纵向一体化”的能力。这一方面是深入原材料产地做源头直采，另一方面自主建厂加工。

蜜雪供给加盟商的饮品食材超过60%为自产，核心饮品食材为100%自产，在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总占地面积约79万平方米，年综合产能达到约165万吨，因而也常有投资人指出，蜜雪不是消费企业，本质上是家供应链公司。

国内竞争白热化之际，中国餐饮品牌在过去几年纷纷抢滩海外市场，在境外上市有助“出海”提速。

在北美做中餐品牌投资运营的创丰集团创始人兼CEO廖寓称，在香港上市后，在港募集的资金更容易流通和使用，有利于国际扩张，此外对品牌的国际化也有助益。截至目前，绝大多数茶饮企业在海外多为试水，未见大规模扩张的势头。

而蜜雪冰城“出海”较早，海外门店数众多，这也是公司吸引投资人的亮点之一。公司于2018年在越南开出海外首店，截至2024年9月30日，蜜雪冰城在海外11个国家开设约4800家门店，其中印尼门店最多，达2667家；越南门店数次之，达1304家。