经济下行、基本面承压，但在刚刚过去的龙年，A股银行板块股价却持续上涨。背后反映了怎样的交易逻辑？

高股息银行股受追捧

2024年银行股板块“高歌猛进”，全年涨超34%，领跑A股31个申万一级行业。 在42家A股上市银行中，除兰州银行（001227.SZ）外，其他银行2024年股价全线飘红。其中上海银行（601229.SH）股价以68.98%的涨幅一马当先。临近年末，六大行盘中股价多次刷新历史最高纪录。 2024年银行股大涨，更多缘于资金面宽松和“资产荒”之下，低风险偏好资金对于有确定回报的红利类资产的追逐。

浙商证券研报分析，随着理财打破刚兑、房地产周期下行、经济动能走弱，无风险利率震荡走低，当前无风险利率（10年期国债收益率、5年期存款利率）低于2%，显著低于目前银行股的股息率水平，导致银行股的性价比突出。

截至2024年12月31日，民生银行（600016.SH/01988.HK）、平安银行（000001.SZ）、厦门银行（601187.SH）分别以8.38%、8.25%、8.16%的股息率领跑A股上市银行；六大行A股股息率则分布在6.48%—7.20%之间。由于H股价格普遍低于A股，在分红金额相同的条件下，H股股息率略高。

银行股性价比相对较高，也是因为目前银行板块的整体估值仍处于历史低位。42家A股上市银行的市净率仍全部低于1，处于“破净”状况。截至2024年12月31日收盘，银行板块的平均市净率仅为0.61。

低风险偏好资金扩张

贷款需求疲弱

银行股大涨与银行经营业绩和基本面似乎发生背离。银行业仍面临贷款需求疲弱、息差收窄、不良风险反弹等基本面隐忧。 2024年前三季度，42家A股上市银行的营收同比下降1.05%，拨备前利润同比下降2.12%，归母净利润同比增长1.43%。银行业营收的支撑，仍是“债市大牛”带动的投资收益大增；而作为银行主业的利息净收入，有30家的利息净收入同比下滑。

在当前经济下行、有效需求不足的环境下，银行业面临信贷投放难题。央行数据显示，2024年前11个月人民币贷款增加17.1万亿元，同比少增4.48万亿元，预计2024年全年的人民币贷款也将同比少增，这将是13年来首次出现信贷投放同比少增的情况。 一位股份行总行相关业务人士表示，2024年全市场信贷需求整体偏弱，人民币贷款同比少增主要在于零售贷款，对公贷款增量相对好些。多位受访的银行业人士对于2025年信贷同比数据改善持乐观态度。

息差收窄和信用风险仍存

持续的低利率环境对银行息差管理的挑战依然存在。上市银行2024年三季报显示，净息差1.57%，同比下降19个基点（BP）。市场普遍预计，2025年息差将继续收窄。 多位业内人士谈道，“适度宽松”的货币政策意味着2025年的利率水平还将继续下行，但财政政策的实施因为需要一系列法律上的程序，落地情况能在多大程度上突破往年力度和框架都还需要观望。

另一个影响银行基本面的因素是信用风险。一系列化债和支持政策推进后，房地产和地方政府隐性债务的风险或有所缓释，但其对产业链上下游的传导仍不容忽视。此外，2024年上升较快的零售贷款信用风险在2025年或将持续暴露。 值得注意的是，自从《商业银行金融资产风险分类办法》不再强制将重组贷款划分至不良贷款后，不少银行重组贷款规模明显上升，实际的资产质量压力或不止于账面不良率。 上市银行年报数据显示，截至2024年6月末，A股上市的国有大行、农商行重组贷款规模分别较年初增长52%、59%；全国性股份行、城商行增幅相对较小，但也分别增加了13%、16%。