国资“引导变主导”

“中国特色式基金”

考核捆绑手脚

遍地开花的国有投资基金，考核是困住手脚的一道严实的捆绑。 目前政府投资基金的考核指标过于侧重财务指标，如投资回报率、利润率等，而忽视了对政府投资基金政策目标达成的相关指标的设置等。此外，不同地区、不同行业的评价标准的差异性考虑不够，比如发达地区和欠发达地区的企业发展水平不同，但采用相同的评价标准，政府投资基金对当地企业的扶持效果可能就不是很合理等等。

该环境下，对赌逐渐被视为一种风控措施，成了投资人参与投资的必要条件，甚至取代尽职调查和被投公司的价值分析。尤其是带有利率安排的回购对赌，更是让股权投资异化成了一种追求保本的债权投资。回购对赌使得需要承担高风险的投资基金成为表面“无风险”的固定收益产品，创业公司、创始人成为最终兜底的一方。 2024 年以来，当初与 LP 签署回购对赌协议的被投企业，不少都面临“起诉退出”的压力。而这背后，往往是迫于审计部门考核之下“国有资产流失”追责的压力，而不得不走法律程序。当前的市场环境下，退出很难，但国资LP往往不留任何余地。 近年来，随着国资系统巡视、审计的明显加码，对市场化的 GP 来说，有关部门的“灵魂拷问”是一个新的压力。一位从业人士坦言，GP 当然是想做耐心资本的，关键在于 LP能不能做到。

样例透视：小米智造x北京