近年来互联网平台金融持牌机构乱象本就屡禁不止，而当嫁接短视频直播业态后，擦边违规等乱象愈发猖獗。如何对上述现象进行有有效监管，保护散户权益也显得愈发重要。

A股开户新主力

“9·24”新政后，A股短暂上冲，在各大社交平台喊出“牛市来了”的烘托下，证券账户开户也燃起过一波小高潮。多家证券公司营业部的新增客户画像显示，“90 后”和“00 后”的“股市小白”是这波开户潮的主力。“大概占七成以上”。一度号称“最难被收割”的这一人群，终究没能抵挡住股市的诱惑 与以往不同，A股入市新主力获取炒股信息往往通过短视频和小红书等社交媒体，几乎没有基本面分析，呈现出听信财经大V，主播说什么买什么的跟风特点。 线上渠道开户量也远超线下渠道，且不少是来自短视频平台直播间和其他第三方引流。移动应用数据分析平台七麦数据显示，9 月 24 日至 10 月 22 日，iPhone 端同花顺App 累计下载 222.5 万次，日均下载 7.7 万次；东方财富累计下载 64.8 万次，日均下载 2.2 万次。 在公募等投资机构没有明显参与的背景下，这轮急涨也呈现出明显的散户化、游资化特征。中小票活跃、北交所因为盘子小也频频霸榜。 数据显示，9 月 24 日至11 月 20 日，以中小市值股票为代表的中证 1000、中证 2000成分股中，实现正收益的占比分别达 98.7%、99.6%，平均涨幅 40.30%、40.72%；北证 50 中的个股全部上涨，平均涨幅 141.92%。这三类成分股的平均换手率分别达 149.53%、214.74%、390.07%。而大蓝筹指数中，沪深 300、上证 50 的区间正收益率分别为 95%、94%，明显低于小盘股，平均涨幅28.95%、23.15%，平均换手率 71.32%、48.62%。

直播荐股乱象丛生

近年来，随着短视频直播业态大火，将荐股嫁接到直播等擦边违规等乱象，愈发猖獗。证监会曾披露，部分操纵市场的案例就包括与股市“黑嘴”串通，通过直播间、微信群等方式诱骗投资者集中买入，借机反向卖出获利。 2021 年，证监会公布过两起典型的利用直播间、微信群诱骗投资者的操纵股票案。2020 年 9 月，私募基金实际控制人郑某与配资中介合谋，借入近 4 亿元资金和 80 余个证券账户，以连续交易、对倒等方式大幅拉抬嘉美包装（002969.SZ）股票价格。随后，郑某伙同股市“黑嘴”诱骗投资者高价买入接盘，其反向卖出非法获利数千万元。 从流量看，财新发现，抖音上人气较高的主播，几乎全部来自证监会发放牌照的证券投资咨询公司。其中有不少就通过短视频直播平台公开荐股。但即便所在公司有业务资质，直播有证券投资资格，根据证监会的规定，从业者也不得通过广播、电视、网络、报刊等公众媒体，作出买入卖出或者持有具体证券的投资建议。也就是说，持牌机构和个人只能向其特定客户提供具体的证券投资建议服务，不能公开荐股。

对持牌机构的违规直播行为，多地证监局也开出罚单。据财新统计，2024 年以来，共有 16 家地方证监局向 31家证券投资咨询公司发出 43 张罚单，而目前获得证监会证券投资咨询牌照的公司共 78 家。近 40% 的持牌投资咨询公司年内遭到处罚。

多家公司已是被证监局采取行政监管措施的常客，如浙江同花顺云软件有限公司此次是继 2017 年 9 月、2018 年 9 月、2020 年 1 月、2021 年 12 月之后，近年来第五次吃罚单。此外，浙江核新同花顺网络信息股份有限公司、同花顺基金销售公司也都曾被出具警示函。

违法成本较低

证券投资咨询公司牌照已停发多年，在证券公司、基金公司都纷纷向投顾转型的当下，证券投资咨询公司竞争力明显不足，近半数已经沦为买软件为生。 投研机构认为，这个行业现在确实很尴尬。券商和公募基金有明显优势，可以提供全方位的服务。投顾公司做正规的投顾如果不赚钱，常常就去做下沉的生意，荐股、像卖保健品一样地卖软件。很多公司都挤在同一个赛道，为了获客，各种试探监管红线，最后把整个行业的名声搞坏了。 持牌机构直播荐股背后，业内分析主要有两大原因。一方面在于一些证券投资咨询机构业务范围过窄，无法适应新的环境，开展新业务动力不足；另一方面，中国证券市场以普通中小投资者为主，简单粗暴地“赚快钱”成为一些持牌机构的商业选择。 此外，违法成本较低也是因素之一。证券投资咨询公司此前长期保持在 80 多家，各种违规乱象被举报被查之后，大多给予责令改正和警示的监管措施。不过，证监会还是在 2022年撤销了两家公司的证券投资咨询服务业务许可。

平台化持牌机构灰色地带

持牌机构集中度高，盈利能力分化明显，头部公司获取了行业主要利润。数据显示，排名前十的公司营业收入总额，占整个行业的 54%，净利润更是达到 155%。目前 78 家证券投资咨询公司中，有同花顺、九方智投控股、东方财富（300059.SZ）、指南针（300803.SZ）、益盟股份（832950.OC）等多家上市或挂牌公司的子公司。

同花顺、东方财富的软件功能趋于平台化，客户群体相对庞大，主要通过自身平台获取流量，再以内容推送或销售人员电销实现转化。而九方智投、指南针、益盟股份主要是购买流量，或者以直播等方式获取公域流量。 在行业集中度升高、监管趋严的背景之下，中小证券投资咨询机构会逐步出清。而对头部公司，尤其是与券商深度合作的第三方平台机构来说，也将面临较大的不确定性。例如同花顺终端。该终端的主要功能是导流开户和交易终端，与其合作的券商除中信证券等少数几家大型机构外，多为中小型券商。 平台公司为证券公司导流开会这一业务存在很多灰色空间。如借助为证券公司提供信息技术服务的机会，混淆业务活动和技术服务的边界，违规开展证券业务，或者非法截留、获取投资者开户、交易等敏感数其负面行为、技术风险可能传导至证券公司。此外，一些券商为了引流而不计成本地提高返费比例，也破坏了证券行业营商环境。 关于规范平台公司为证券公司导流的业务，中国证监会于2020 年 8 月就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》（下称《规定》）公开征求意见。但四年过去，该规定一直未正式出台。

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