首创政策工具刺激市场

9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行公布一系列包含降准、调降政策利率、降低存量房贷利率、并购重组、活跃资本市场等重量政策。 此番节前政策大礼包火速点燃A股做多热情。前述政策组合拳中，两项央行首创的结构性货币政策工具则直接作用于资本市场，两项工具首期规模合并高达8000亿元，凸显高层对A股之关切。 具体看，工具之一是创设证券、基金、保险公司“互换便利”支持符合条件的证券、基金、保险公司通过债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产质押，从中央银行获取流动性投资股票市场，简单理解就是央行鼓励非银机构加杠杆买入股票，首期规模为5000亿元。 投研机构认为 “互换便利”一可以通过盘活非银机构的存量资产，激励其积极参与市场、活跃市场；二可避免非银机构因为流动性问题“套现离场”，防止同质化交易、赎回压力等可能造成的市场踩踏。 不过，深度分析下来，业内人士认为，上述工具可能对于券商自营更有吸引力。一方面因为公募基金本来就没有大规模加杠杆诉求，另一方面，保险等长线资金投向股票市场，更在意基本面变化。且券商自营权益敞口并不大，中信建投非银金融首席分析师赵然 5 月下旬统计，券商整体自营盘中股票仓位约在 7%—8%，而债券占比达到65%—70%，基金占比约 10%—12% 工具之二是央行创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持上市公司股票，首期规模为3000亿元。“专项再贷款”有利于引导上市公司进一步加大回购力度，常被认为是向市场传递利好信息的手段。广发研究指出，若采用注销式回购，有利于企业通过降低净资产的模式实现ROE的稳定性，若增持，则为认可企业内在价值的公司主体提供了增量资金。

正在研究平准基金

引导长线资金入市

发布“并购六条”

近一年多来，证监会已多次就并购重组表态，强调鼓励上市公司实施高质量的并购重组，也从政策面出台了一系列优化措施，但并购重组回暖始终乏力。证监会主席吴清在 9 月 24 日的发布会上最新提出“并购六条”，当日晚间证监会正式发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”）。 此次“并购六条”回应了此前市场机构关心的多个问题，包括打通“A 并 A”（上市公司之间的并购整合）的堵点，锁定期优化；在并购重组中鼓励采用更为灵活的支付方式，允许分期发行股份；通过锁定期限实施“反向挂钩”，鼓励私募投资基金积极参与并购重组等。

关注地产进展

多利好政策发布后，A股已然一片喧嚣。但上涨的持续性仍要关注财政政策的具体落地情况以及地产困境能否解决。

业内表示，市场主要亢奋在于出现了超预期的政策，“政策底”出现，“但央行目前给的货币工具主要是提供资产的流动性，希望市场自发加杠杆，这并不能解决背后资产的质量问题。‘业绩底’可能需要等到明年上半年才能验证”。 高盛研究部认为，在房地产问题解决以前，中国或将继续是一个“交易”市场。投资者将保持战术性地投资中国股票，直到房地产下行周期即将结束的迹象显现。

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