在9月24日上午举行的国务院新闻办公室举行新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，正在研究平准基金。
作为稳市场、促信心的“救市之手”，市场对创设“中国版”平准基金预期颇高，尤其在A股市场持续低迷、投资者信心备受打击之际。因此央行表态也被业内视为即将采取具体行动的重要信号。本期《深阅读》将带大家理清何为平准基金以及可能带来的市场影响。

何为平准基金？

平准基金（Stabilization Fund）以稳定市场为目标，也被称为干预基金（Intervention Fund）。一般是政府通过特定的机构（如证券监管部门、财政部门等），以法定方式建立的一种证券投资基金；其目的是通过在股票二级市场的逆向操作，熨平非理性市场波动，从而稳定证券市场。
德邦证券分析师吴开达和林晨认为，从效果来看，平准基金的入市，可以在短期内稳定股指、活跃市场交易情绪。因此，在股市缺乏流动性、持续阴跌的情况下，设立平准基金护盘，能大大缓解资金踩踏现象。
中国市场一直没有严格意义上的平准基金。中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）、中国证券金融股份有限公司（下称“证金公司”）等市场所称的“国家队”，被认为是中国版平准基金制度的雏形，但无论其法律地位，还是资金来源，“国家队”定位并不清晰。
此次央行方面表态“正在研究”，表明平准基金创设或已被提上日程、从无到有，市场对实际资金规模及其救市效果的期待也在持续升温。

平准基金并非全能

一位资深市场人士称，平准基金要想有效果，必须同时具备三个要素：一是充足的财政储备，二是把握准确的入场时机，三是获得市场参与主体的积极配合。
平准基金干预股市，已在一些国家和地区有过成功实践。如中国香港特区政府在1998年动用过1180亿港元外汇基金购买恒生指数成分股，以稳定在外资冲击下面临巨幅下跌危险的香港股市。此外，韩国、日本、中国台湾地区先后成立过平准基金。
但从历史经验、教训看，平准基金可以在短期内对股市下行、扭转投资者的非理性情绪起到一定的遏制作用，但长期而言，市场的走向仍然取决于经济基本面变化趋势。
有券商人士指出，“从其他国家和地区的经验看，无论以哪一种形态设立平准基金，只有在造成股市重挫的原因属于非经济因素或经济已经触底复苏时，平准基金投入股市才能使得股市反转。如果造成股市重挫的原因属于经济面恶化且下滑趋势仍将继续，那么就算把大量资金投入股市，也难以力挽狂澜。”
例如，日本在1964年1月推出的1905亿日元的“共同证券基金”，规模大约为当年日本股票总市值的7%，但其效果并不明显；韩国股市1989年出现大跌，韩国政府在1990年5月联合25家券商，以及银行、保险、上市公司等合计出资4万亿韩元（占当年总市值的5%）成立“安定基金”，但效果微乎其微。

多大规模合适？

任泽平研究团队在今年2月发表对平准基金的解读，其中写道，参考2015年经验，证金公司入场，财政、银行、保险等机构给予资金支持，央行提供流动性支持。鉴于A股70万亿左右总市值，平准基金规模可设置在2.5—5万亿左右。
从平准基金的资金来源看，每个国家和地区的情况有所不同，主要是财政拨款或是向金融机构贷款，大多暗含政府信用。日本和韩国股市平准基金的主要资金来源有财政部、银行业、保险业、证券业、基金业、上市公司等；而中国香港动用了存放于外汇基金的财政储备金。
A股市场的“国家队”，一般指三类机构资金：一是汇金的账户，即中央汇金、中央汇金资产管理有限责任公司（下称“汇金资管”）；二是证金公司的11个账户，包括证金公司及其定制的10个资管计划；三是国家外汇管理局旗下的三个投资平台（梧桐树、凤山投资、坤藤投资，均在2020年下半年套现退出）。
回看中国A股市场此前的救市措施，资金来源并没有统一明确的安排，更偏向临时筹措。2015年，证金公司先是将注册资本从240亿元增至1000亿元，资金来源是其股东——各大交易所的增资；此外，还有21家券商共出资1280亿元并划拨至证金公司、央行向证金公司再贷款不少于1200亿元、证金公司向17家商业银行借款1.3万亿元……证金公司的投资情况并不透明，其投资未有公开数据可查。

退出机制需建立

作为以稳定市场为目标的平准基金，其他国家和地区的经验均是达到目标后必须择机退出，这也是平准基金最基本的投资纪律，否则将严重影响市场的基本运行。结合海外尤其是美国、日本、中国香港地区经验，需要审慎设计平准基金的成立、入市与退出机制。
上交所的报告也提到，救市基金不能一直留在市场中，待市场稳定回归正常轨道后，就需要考虑并设计合理的退出机制，让市场自身运作调节。“借鉴各国的退出机制可以发现，救市基金退市通常持续两年以上，在确定市场出现长期景气信号后，开始逐步退出市场。由于救市基金头寸庞大，可参考境外市场经验，在信息公开透明的情况下，选择发行ETF或将持有的股份逐步释放回售到市场中，以减少对市场的冲击。”

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