随着锂价重入低谷期，并购债务压力引发的一连串风险环环相扣、集中引爆，锂业资源龙头公司天齐锂业（002466.SZ/09696.HK）的巨额亏损浮出水面。

巨额亏损王

2024年一季度，天齐锂业业绩大爆雷，从2023年国内最赚钱锂业公司，变成一个季度亏掉近40亿元的A股“亏损王”。券商分析师随后大幅下调天齐锂业2024年盈利预测值，如东吴证券将其今年归母净利润由此前预测的35.7亿元下调至0.1亿元。

公司股价在一季度业绩披露后“跌跌不休”。截至2024年6月27日，天齐锂业A股年内下跌四成；港股股价更是跌至2022年7月IPO（首次公开募股）以来的新低。

放眼行业看，锂价正处下行周期。2024年6月中旬，锂价时隔三年重回每吨10万元以下，截至6月27日报每吨9.15万元，同比下跌近七成。

高价锂精矿库存何来

号称手握“全球成本最低”的海外锂辉石矿山和锂盐湖，天齐锂业本应是锂价下行周期中抗风险的强者，为何会出现令市场如此悲观的高价库存？

天齐锂业因举债收购全球第二大锂企智利化工矿业公司SQM股权出现流动性危机，2021年7月，天齐锂业通过向澳大利亚矿企IGO出售格林布什股权获得13.95亿美元资金，也因此降低了自身在泰利森旗下锂辉石矿山格林布什（Greenbushes）的话语权，导致2023年格林布什的内部供货价高于市场价，当年四个季度的售价分别比同期市场均价高 14.5%、55.2%、19.9%、132%。 分红减少，同时锂价不断下跌，导致天齐锂业愈发难用矿端利润对冲冶炼的高成本。2023年，天齐锂业的国内冶炼厂已产生超过85亿元的亏损和库存减计，让市场产生了“海外矿山公司赚钱、国内上市公司亏钱”的尴尬印象。

而位于澳大利亚的冶炼工厂奎纳纳（Kwinana）则迟迟未能达产，堆积了大量高价包销的锂精矿。2023年天齐锂业按对奎纳纳51%持股比例承担了其中9.33亿元亏损，还因存货跌价计提了7.29亿元资产减值。天齐锂业的高价库存迄今都没消化完，2024年一季度库存计提仍有5700万元。有业内人士认为，上游售价高并不是天齐锂业亏损的核心原因，而是当地冶炼产能没跟上，导致库存高企，进而造成大额库存减值。 在锂价高企之时，天齐锂业尚能用上游矿端的丰厚利润对冲冶炼端的高成本，但随着锂价2023年持续走低，这一方法难再奏效。市场预计，天齐锂业高价库存的减值风险2024年还会存在。

海外并购教训何在

回顾天齐锂业两次“蛇吞象”的海外并购，2013年，总资产不过30亿元的天齐集团以30.41亿元控股收购了上游供应商泰利森，间接获得旗下格林布什矿51%股权。这次“豪赌”被业内认为是海外并购的成功案例：拿到了最优质资产的控股权及对应的包销权，项目公司也并表了。 但天齐锂业在2018年末完成对SQM的并购后，很快就撞上了锂价下行周期，让天齐锂业迅速陷入债务泥淖。最后靠2021年锂业景气度回升，以及2022年赴港二次上市募资，才还清SQM全部贷款。 值得注意的是，彼时天齐锂业为了投资SQM，作出了诸多交易条件的让步，最终导致其未能阻止智利政府国有化SQM。天齐锂业在6月20日发布风险提示公告称，实施合营公司会影响天齐锂业在SQM的投资收益及分红，可能导致公司须对该投资计提减值准备。 高杠杆并购、行业周期轮转、海外国别风险，以及并购条款细节埋下的隐患等，使得天齐锂业尽管手握优质海外资产，优势竟然变成烦恼。 蒋卫平2021年接受媒体采访时曾坦承，“复盘这两次海外并购，我们都面临窗口期。” “坦白地说，两次收购都有些仓促应战，都存在金融和资金上难解的问题。”有业内人士称，天齐锂业频频陷入资金困境的原因，还是并购步伐迈得太大、过于冒进，自有资金不足，高杠杆导致现金流反复出险。