港股自4月中旬以来行情回暖，恒生指数本轮上涨峰值较年初低位累计涨幅高达33%。围绕港股为何迅速反弹、本轮牛市能否持续等话题，市场讨论热烈。

港股为何回暖？

5月中旬，恒指冲高至19700点后回落，目前在18000点附近震荡。2024年前五个月，恒指累计涨幅为6.1%，国企指数累升10.8%，恒生科技指数下跌约2%。

根据最新一期《财新周刊》报道分析，港股强势上涨主要受到资金面的驱动。自4月19日以来，港股日均成交额几乎均保持在1000亿港元以上；5月16日，受美国4月核心通胀创三年新低、美联储降息预期升温的刺激，港股单日成交额突破2000亿港元，创17个月以来的新高。

在此背后，外资回流惹人关注。流入港股的外资主要是反应较快的对冲基金或交易型配置基金，以及一些原本聚焦中国或聚焦新兴市场的基金，由超低配稍微调高了中资股的仓位。尽管真正全球性的长仓基金配置趋势尚有不确定性，但从各投资机构近期发表的港股评级和股票指数预测来看，港股见底回稳基本成为共识。

外资对中国股票配置极低，是加仓的前提。市场的共识是，日元持续贬值令日本股市前景不及此前亮丽，印度股市估值也已偏高，加上美国利率政策不明朗，美国总统大选也给美股市场带来不少噪音，游资在物色新的落脚点时，估值低迷的港股顺理成章成为关注对象。

从时间节点看，外资从4月中下旬起加仓以港股为首的中国股票，消息层面发挥了更重要的作用。一方面，4月底中央政治局会议明确显示了中国政府刺激经济增长的坚定决心；另一方面，5月的地产政策“组合拳”，特别是其中鼓励地方政府从地产商手里“买房买地”，用作配售型保障房和保障性租赁住房的去库存（收储）政策，让市场看到中国房地产困局开始有解。

同时，港股通的南向资金也提供了上涨助力。截至6月11日，2024年以来内地资金经港股通净流入港股3213亿港元，已超越2023年全年。

随着港股二级市场回暖，新股IPO也渐入佳境。2024年前五个月，港股市场共迎来21只新股上市，集资额约96亿港元，对比2023年同期17只新股、集资额158亿港元，上市数量有所改善，大型新股缺乏。据统计，5月和6月上旬上市的6只和3只新股，分别录得平均首日涨幅29.6%及32.6%，从侧面反映出新股市场渐趋活跃。

港股反弹是否持续？

关于港股反弹能否持续，市场认为应关注7月在北京召开的二十届三中全会，以及中央关于房地产库存过多问题的下一步政策方向。

另从基本面来看，中金公司认为盈利增长是打开港股市场更大空间的“钥匙”。其解释道，恒生指数靠风险溢价驱动的第一目标为19000—20000点，利率下行或可推升至21000点，而22000点以上则需要更强的盈利增长。而盈利增长的关键在于开启信用周期，也就是“加杠杆”。

在私人部门信用收缩的情况下，财政加杠杆是不可或缺的手段，所幸当前的政策相比2023年逐渐开始“对症”，未来焦点转移到政策的力度和速度上。

此外，外盘变化也会影响港股回暖的持续性。香港采取联系汇率制度，港息随美息而联动，因此美联储何时、以什么节奏启动降息，是影响港股走势的另一关键因素。目前美国降息节奏较市场预期慢、高息环境制约港股上行空间已成共识。

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另一负面因素是中美关系。摩根士丹利指出，随着未来几个月美国大选的正式展开，民主、共和两党对中国的“鹰派”观点很可能进一步升级。

不过对比美资，欧洲资金仍有较大意愿重返中国股市，且因很多投资者仍极端低配中国股票，尚未参与4月以来的这波反弹，为未来上行留有空间。

政策面上，4月19日，港股本轮强势上涨之初，中国证监会发布五项资本市场对港合作措施，被认为将在较长期内给港股和整个香港资本市场带来支持。

随着分红指引、新“国九条”等一系列文件出台，A股加强现金分红监管、增强投资者回报的主基调不断被强化，投资者期待港股市场能够效仿。

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