为控制历史性飙升的通胀，欧美在过去几年经历了持续的加息。在维持一段高利率时期后，全球央行又陆续步入降息周期，加拿大、欧洲央行先后展开降息行动。最大的主角美联储在上半年以来很“坐得住”，在美国经济基本面表现良好的背景下，利率调整一再延后，最终直到9月才正式降息。 拐点在2024年9月出现。当月美联储议息会议降息50个基点，标志新一轮降息周期全面开始。 另一方面，对于长期负利率的日本来说，欧美各国的加息周期结束意味着日元汇率上的承压情况出现改变，它们正式开始降息的时点对日央行未来继续加息的节奏有密切影响。从结果来看，最终日央行抢在了美联储降息之前开始了加息操作，此举令市场感到十分意外。

1. 降息对各类资产影响

美联储9月开启降息周期，大幅降息50个基点，降息力度超过不少市场人士的预期。美联储宣布大动作降息之后，市场情绪震荡，投资者试图消化美联储释出的信号。

1.1 美股市场先跌后涨

降息当日收盘，道指下跌0.25%，标普500指数下跌0.29%，纳指下跌0.31%。随后次日，美股高开高走，三大指数集体收涨，标普500指数、道指均再创历史新高。

1.2 美债在降息周期中下行符合预期

美国10年期国债收益率在美联储公布降息之后小幅走低，收于3.685%，但高于前一日的12个月来最低水平3.641%。市场利率出现较大波动性，特别是长期债券市场的收益率上升。 双线资本CEO冈拉克解释，2024年以来短期国债收益率大幅下降，但长期国债收益率变化不大，市场担忧美联储的宽松政策或引发通货膨胀而建立溢价。此外，美联储主席鲍威尔多次提及将重新校准利率，与债券市场更加同步，2025年年底利率水平有望调整至与国债收益率相符的3.5%。

1.3 对黄金市场的影响

受降息利好消息影响，国际金价大幅走高，一度逼近2600美元/盎司关口，并创下历史新高。但由于美联储主席鲍威尔的会后发言偏鹰，提及对经济前景的信心和倾向于稳步降息节奏等，导致金价预期受到打击，走势冲高回落。

1.4 对汇率的影响

中国市场针对美联储降息这一预期已有提前交易，8月在岸人民币兑美元汇率升值幅度超过2%。此次降息预期正式兑现后，虽然美元指数只是在100关口附近小幅震荡，但在岸人民币汇率进一步升值。截至9月19日午盘，人民币兑美元汇率较9月18日开盘升值约200点至7.07附近，接近2023年5月的水平。

1.5 对外部经济决策的影响

在美联储降息过后，包括海湾国家在内的本币与美元挂钩新兴市场央行纷纷效仿下调了利率0.5个百分点。香港金管局也在四年来首次降息。

1.6 美国两党对降息反应

2. 影响美联储降息决策的因素

8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表重磅讲话。在讲稿中，鲍威尔表示，目前通胀已经更接近于目标，过去12个月中物价上涨了2.5%，其对通胀率正在以可持续的方式回落至2%越来越有信心。 鲍威尔讲话后，市场反应显著。美元指数短线跳水，Comex黄金一度跳涨0.74%，10年期、5年期和2年期美债收益率均大幅跳水，美股三大股指盘中全线大涨。

2.1 油价逐渐走低

近月美国各项经济指标均有降温迹象，油价在全球需求走弱的背景下也呈现出下降趋势,会对美国的CPI数据表现产生影响。

2.2 就业市场降温

8月21日，美国劳工部一个例行调整的数据引发了市场广泛关注，2023年4月至2024年3月，美国新增就业被大幅下修81.8万人，为2008年全球金融危机以来最大下修幅度。

2.3 PMI官方与非官方数据出现背离

美国ISM制造业PMI的6月数据显示，二季度收官，美国制造业仍然萎靡不振，复苏面临压力，通胀出现降温迹象。 今年以来，美国官方发布的ISM制造业PMI与由标普全球（S&P Global）及研究公司Markit联合发布的Markit制造业PMI持续出现背离。过去的6个月里，ISM制造业PMI仅于3月站上50荣枯线，进入扩张区间，其他5个月均位于收缩区间；标普统计的Markit制造业PMI则半年来均位于50荣枯线及以上，总体保持扩张。

2.4 CPI保持下降趋势

根据美国劳工局7月11日公布的数据显示，美国6月CPI同比增长从上月的3.3%进一步回落至3%，低于预期的3.1%；6月CPI环比增长从上月的0%下降至-0.1%，低于预期0.1%，实现2020年5月以来首次转负。美国CPI已经连续3个月保持下降趋势。 此前6月11日—12日，美联储举行议息会议，并决定维持利率水平在5.25%到5.5%的区间不变。当时美联储官员的最新利率预期，今年美联储可能会降息一到两次。

2.5 过往美联储态度变化报道

7月10日，美联储主席鲍威尔在华盛顿第二天参加国会听证会时表示，自己没有准备说能把通胀持续降低回2%的目标位置。他在国会的讲话表明，联邦公开市场委员会不太可能在7月30—31日的会议上降低利率。

当前的利率区间达美国23年来的最高水平。为遏制通胀，美联储于2022年3月开启了新一轮加息周期。2023年7月至今，美联储将联邦基金利率维持在当前的高位。此后，市场一直关注美联储将于何时启动降息，以免过度紧缩的政策环境令一直相对强劲的美国经济和劳动力市场陷入衰退和疲软之中。

3. 欧央行降息已启动

欧洲央行（ECB）6月6日如期首次降息，三大政策利率均下降25个基点。继前一日加拿大央行降息后，ECB成为又一个降息的全球主要央行。本次降息后，欧洲央行的边际借贷利率、主要再融资利率和存款机制利率分别降至4.5%、4.25%和3.75%。 随后的9月12日，欧央行下调边际贷款利率60个基点至3.9%；下调存款机制利率25个基点至3.5%；下调再融资利率60个基点至3.65%。

4. 日央行提前加息惊动市场

7月31日，日本央行将政策利率从0.1%提高至0.25%，并将在未来两年内将每个月购买国债规模从6万亿日元压缩到3万亿日元。此次加息节奏出乎市场意料，一同出台的政策还包括缩表。 日央行此举令接下来数周内日本股市出现急跌急升大幅波动，行长植田和男在市场波动前后一直保持坚持加息的发言被市场部分人士认为是此番市场扰动的关键因素。

经济学教科书的“不可能三角”指出，在一个没有资本管制的市场，不能同时控制利率和汇率。日元在欧美加息货币走强后面临着极大的贬值压力，这也让实质性加息成为解决日元贬值问题的惟一可持续方法。