在2023年股市低迷收绿之后，2024开年再度遭遇大寒潮，仅仅十几个交易日，沪指一度跌破2800点。与此前A股的历次下跌不同，2023年开始的这轮下跌有两个显著特点，首先是面临着新的经济环境，也就是从原来的高速增长转入中低速的高质量增长；其次是出现损失的群体全面下沉至广大普通投资者。 伴随政策面的阵阵暖风，新设万亿元平准基金等消息的不胫而走，A股终于开始翻红。1月23日开始连续4天，上证指数放量走强，连续拉出四根阳线，到1月26日收盘2910.22点，收复了2900点关口。 如何应对指数大跌、投资者利益损失、信心不振这些市场“老问题”？有专家、机构呼吁全面叫停IPO，严格限制减持，快速成立平准基金救市；也有专家认为需要尊重市场规律，不宜在交易上进行过多限制……

雪球“背锅”？

每逢指数出险大跌，市场都会急切寻找罪魁祸首，这次也不例外。在1月22日A股破位2800点前后，一张有关4倍杠杆的“雪球”产品因近日指数下跌而触及敲入，让投资者本息归零的聊天对话截图持续在网络上流传，引发市场热议；也让人猜疑，是否就是“雪球”产品的集中敲入让股指破位大跌，毕竟上一轮“股灾”的杠杆之祸仍令人记忆犹新。
担忧具体何来？一位量化行业人士对财新表示，主要因“雪球”存续期内，券商自营会通过对挂钩标的高抛低吸的操作，对冲赚取收益，“通常‘越跌越买，越涨越卖’，接近敲入价时会增加对冲的头寸，通常会在1倍到2倍。如果快速触发敲入，交易员会将超出的多头平仓，抛压出现”。同时，该人士提示，在“雪球”进入敲入价的敏感区间，择时的投资者也会选择增仓空头。
不过，业内认为，“雪球”产品整体体量有限，且券商是以股指期货进行对冲，传导到现货市场的影响较为有限，不足以撼动指数。更多还是在于基本面和投资者信心问题，例如整体经济复苏不及预期、楼市不振、中美各方面继续“脱钩”等。数据显示，自2023年8月以来，外资每月持续卖出A股，至2024年1月24日已净卖出2137.92亿元。

如何稳住指数：暂停IPO、限售等存争议

A股市场此前多年深埋“政策市”的基因，每当股市行情出现深度调整，市场就会泛起要求暂停新股发行的声浪，理由无非是新股发行过多，“吸血”二级市场资金。这种论点看到的是短期资金面的此消彼长，貌似占据“保护中小投资者利益”的道德制高点，极易获得盲目追捧；但从过往的数据来看，IPO暂停难以“救市”，还会带来一系列影响市场机制的后遗症，最为明显的就是IPO“堰塞湖”。
从2023年来已上市案例看，创业板IPO平均排队约22个月、科创板12个月、主板和北交所8个月。业内测算，如保持现有发行节奏，消化上述存量申报企业，至少需四五年。有接近监管的人士指出，目前市场低迷，IPO暂停是可以考虑的手段，关键是监管手段能否和目的相匹配，短期效果和中长期目标能否平衡。如果只是为了达到短期拉指数的目的，并没有必要一定要用这招。
还有不少市场人士认为，股市连续下跌的原因是供需不平衡，只要减少供给，有限的资金也能稳定市场，因此除了控制新股发行，还要限制减持，鼓励上市公司回购、大股东增持，如此即可扭转市场颓势。但历史经验反复证明，随意干预正常减持，一味强调“谁都不许走”，反而会打击增量资金入市的积极性，更会有一系列后遗症。比如，上一轮减持收紧后，股东变现能力受限，出现了大量质押爆仓的副作用。

救市的“国家队”到底是谁？

2024年1月22日，国务院强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。市场关注点集中于“平准基金”。中国市场一直没有严格意义上的平准基金，中央汇金投资有限责任公司、中国证券金融股份有限公司（下称“证金公司”）等市场所称的“国家队”，被认为是中国版平准基金制度的雏形，但无论其法律地位还是资金来源，定位并不清晰。
从平准基金的资金来源看，根据境外经验，每个国家和地区的情况有所不同，主要是财政拨款或是向金融机构贷款，大多暗含政府信用。A股市场的“国家队”，一般指三类机构资金：一是汇金的账户；二是证金公司的11个账户，包括证金公司及其定制的10个资管计划；三是国家外汇管理局旗下的三个投资平台（梧桐树、凤山投资、坤藤投资，均在2020年下半年套现退出）。此前市场还有五只“国家队”定制基金——“招商丰庆”“易方达瑞惠”“南方消费活力”“嘉实新机遇”“华夏新经济”，不过它们都已清盘退出。
截至2023年三季度末，中央汇金、汇金资管、证金公司及相关资管计划共持有A股市值2.73万亿元。但这些持仓直至2020年底，一直没有明显变动，仅在2021年A股市场估值较高的时候削减了小部分持仓。 瑞银证券分析，“国家队”目前的持仓以主板股票为主，对金融板块的持仓最高，其次为工业、可选消费、能源和材料等在基准指数中权重较大的“旧经济”板块。“2023年四季度以来，‘国家队’释放出入市信号，暗示A股市场情绪已过度悲观。若股指进一步下行，‘国家队’或将加大入市规模，为市场提供下行保护。”近期几大宽基指数ETF放量，再度引发市场猜测。
业内认为，平准基金要想有效果，必须同时具备三个要素：一是充足的财政储备，二是把握准确的入场时机，三是获得市场参与主体的积极配合。亦有学者表示，如果没有设定退出机制，平准基金也会滋生寻租，严重损害证券市场的公平、公正和公开。从历史经验、教训看，平准基金可以在短期内对股市下行、扭转投资者的非理性情绪起到一定的遏制作用，但长期而言，市场的走向仍然取决于经济基本面变化趋势。 虽然证券市场在30年的发展历程中经历了多次起伏涨跌，但市场制度建设不断向纵深推进。尽管目前宏微观经济都存在一些挑战，投资者信心也因此摇摆不定，但正如众多经济学家指出的，中国经济的基本面并未发生根本性逆转，中国经济的潜在增长率还在5%到6%，关键在于要通过调整对形势的全面认知、制定合适的政策、推进必要的结构性改革，来帮助经济重回潜在增长率的轨道上。

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