疫后首年，稳增长和防风险并举，地方化债持续推进中。2023年7月中央政治局会议首次提出“制定实施一揽子化债方案”五个月后，各类化债措施进展不一，各地苦乐不均。

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进度不一

商业银行作为城投最重要债权人之一入局化债，将通过债务重组和置换等方式，重点承接12个重点省份的存量贷款、非标等高息债务等。这12个省份包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏。 为缓释存量风险的金融化债举措，进度相对慢。据财新从多名参与化债的大行人士处了解，相比隐性债务有政府背书，银行对承接融资平台存量金融债务较为谨慎，对项目现金流、底层资产等均有要求。

据中泰证券固定收益研究团队统计，截至2023年12月9日，已有29个省份披露特殊再融资债券发行计划，合计13886亿元，其中贵州、天津、云南拟发行规模位列前三，分别达2264亿元、1286亿元和1256亿元。

为何缓慢

据财新了解，多省份已明确本地区牵头化债的银行。例如，重庆为“5+2+3”，即工、农、中、建、交五家大行，国开行和农发行两家开发性政策性银行及重庆银行、重庆农商行、三峡银行三家地方性银行；贵州为“6+2”，即工、农、中、建、交、邮储六家大行和国开行、进出口行。这些牵头化债的银行，既需承接自家银行的存量贷款，也要承接其他银行贷款和非标等高息债务。

“银行意愿不是很强烈。”一名重庆国资系统人士对财新表示，现在银行为了完成政治任务，主要把平台在本银行的存量贷款展期降息或置换，但对平台跟其他银行没谈拢的、要转过来由本行承接的债务，普遍兴趣不大。

增量收紧

值得注意的是，此轮化债中严控融资平台债务增量是重点。 银行贷款方面，一名大行辽宁分行人士对财新表示，目前“名单内的平台”贷款原则上是不能新增，“否则化债不就白化了？”该人士指出，一些正在推进的国家重大存续项目，若经当地省政府确认后可以放贷。在新增融资方面，名单内外都要严格把控。

利息难偿

“现在的核心问题是没办法付利息。”一名西部经开区人士对财新表示，比如经开区一年利息有20多亿元，每年财力也就20多亿元，基本上只够保障政府机关运行和招商引资企业优惠政策兑现，如果经开区平台公司没办法新增融资，就没钱还利息。 2022年全国国有土地使用权出让收入6.69万亿元，扣除征地、拆迁、补偿、基础市政建设等成本性支出后为土地净收益。按财政部原部长楼继伟2023年撰文提供的数据，土地净收入占比约30%，据此估算2022年土地净收益约为2万亿元。对应来看，2022年末全国城投平台有息债务62.61万亿元，若按5%利率估算，平台债务利息规模达3.1万亿元。

（点击上图可查看或下载土地出让收入详细历史走势）

路径仍存

也有业内人士认为，受限名单之外，新增债券融资路径并非完全堵死。 2023年以来，国务院作出规划建设保障性住房、“城中村”改造、“平急两用”公共基础设施建设的重大决策部署，被认为是新时代建设领域的“三大工程”。这“三大工程”是在“35号文”新增融资许可范围之内的，而且可以走公开债券发行的“绿色通道”。

12月19日，中国信达资产管理股份有限公司（01359.HK，下称“信达”）作为原始权益人，发行了“信达瑞远1号城中村改造资产支持专项计划（ABS）”。这是全市场首单城中村改造ABS，发行规模75.75亿元，优先级发行利率2.97%，不低于70%的募集资金将用于置换信达在深圳、西安、郑州等多地的城中村改造相关投资支出，并在后续城中村改造中新增投资。

在“信达瑞远1号城中村改造ABS”发行前，西安城投西安经发集团有限责任公司（下称“西安经开”）成功发行了一单企业债——“23西经发01”，募集资金规模16亿元，由陕西信用增进投资股份有限公司担保，这是企业债平移至证监会监管后发行的首单用于城中村改造领域的企业债。

涉及“平急两用”项目的债券也在近期成功发行。12月6日，由青岛银行承销的山东颐养健康产业发展集团有限公司2023年度第二期中期票据在银行间债券市场发行，金额1亿元，期限3年，票面利率3.2%。12月8日，“中合保理供应链2号资产支持专项计划（平急两用）”在深交所发行，为国内首单“平急两用”资产证券化产品，优先级利率3.24%。

12月19日，青岛西海岸新区融合控股集团有限公司（下称“青岛西海”）发行超短融“23青岛西海SCP003”上市。该债券发行额5亿元，拟用于偿还青岛西海存量有息负债，拟偿还的融资未纳入地方政府“一类”债务管理。

（点击上图可查看或下载城投债收益率历史数据。更多相关数据也可在财新CEIC经济数据库中查找）